经济短周期底部或已呈现——江海债券日报20190515

  主要内容:

  一、利率市场展望:经济短周期底部或已呈现

  4月工业添加 值超预期下滑,外需相关行业增加 乏力为拖累全体 数据下滑的主因,内需相关行业仍在上升 。细分行业来看,表里 需行业截然不同。外销占比大的行业增速显着 下滑印证了4月外贸数据较差,说明中美交易 摩擦的负面影响还在延续。相反,内需相关行业较上月小幅上行,这些行业主要满足内需,一方面说明内需不算太差,或者说企业对内需的预期尚可,另外一 方面也解释了为什么高频不差,但是 出来月度数据差,就是因为高频主要集中在钢铁、水泥这些上游行业,而这些上游行业刚好 又体现 比较好。

  4月投资数据累计同比微降,房地产能否继续 支撑投资存疑。4月投资数据累计同比增速为6.3%,比上个月回落0.2个百分点,与1-2月的增速持平,但是 相对上一年 下半年6%以下的增速来说体现 仍有较好。详细 来看,投资三大门类中,制造业投资累计同比回落2.1个百分点到2.5%,是投资下滑的主要拖累因素。基建投资累计同比增速和上月持平为4.4%,说明基建投资仍是 坚持 平稳增加 。房地产投资累计同比增速比上月上升0.1个百分点至11.9%,和房地产出售 的继续回暖相对应。但是 在现在 房地产调控继续从严的布景 下,房地产出售 的景气量 还能延续多久存在不确定性,所以房地产投资中期来看仍然 是个潜在风险点。

  4月消费数据回落遭到 节假期 天数减少和3月需求透支影响,房地产和日用品相关消费显着 下滑。4月社零数据当月同比增速为7.2%,回落1.5个百分点,下滑的主要是日用消费品和房地产相关消费。相反,之前的主要拖累项汽车消费跌幅有所收窄,较上月同比增速-4.4%上升到-2.1%。一方面,遭到 4月实践 假期天数较上一年 减少两天的影响,据统计局测算,剔除假期天数影响,4月社零同比增速为8.7%,与3月持平。另外一 方面,3月消费数据超预期,透支了部分需求。未来消费进一步下行空间较小。

  综合来看,4月数据的回落幅度是显着 大于市场预期的,主要反映了内需尚可,外需疲弱对出产 和消费的负面影响,另外,因为3月数据太好,透支了部分需求。展望未来,工业受增值税的影响,未来有望回归正常;基建投资和房地产投资有望对冲制造业投资下行风险,投资稳中向好格局有望延续;五一小长假从头 回归,节假期 天数同比添加 有望提振消费。5月经济数据大约 率将在4月基础上有所上升 ,4月数据或将成为短时间 底部。

  二、4月以来信用债市场隐含评级调整怎么 ?

  信用债投资策略:现在 低一级 级、短时间 限信用债的利差已位于较低的前史 分位水平,经济底子 面的体现 和企业的盈利状况 仍是本年 信用债投资需要重点注重 的因素。本年 以来市场的风险偏好有了一定的上升 ,4月也底子 维持了这一态势,但在下沉资质时建议注重 不同行业和不同规模企业之间呈现 的分化。

  4月以来信用债市场隐含评级调整怎么 ?4月至今(截止5月15日)中债隐含评级下调的债券占评级总调整的比重环比稍有增加 ,但显着 低于上一年 的水平,说明现在 市场对信用债的风险认知相对上一年 有所改善。

  隐含评级的边际恶化主要是因为 风险工作 导致的多起城投主体隐含评级被下调,但市场对城投全体 的风险评价并没有恶化。4月以来城投债隐含评级下调的比重较高,观察详细 状况 后我们发现,这些隐含评级下调整体 而言比较集中,且主要遭到 风险工作 的影响。从信用利差的角度看,,市场对城投的全体 评价并没有恶化,4月以来城投债的信用利差遍及 下行了10bp以上,各期限AA-的低评级城投债利差遍及 下降了20个bp以上。

  市场对产业债和民企债的评价继续改善,说明伴跟着 政策的继续 撑持和盈利的边际改善,市场的风险偏好仍在逐渐上升 。虽然4月的微观 数据显示经济动能有所放缓,但这似乎还没有传递到产业债和民企债市场上。

  一、  利率市场展望:经济短周期底部或已呈现

  周三债券市场交投活跃,早盘受昨日海外市场影响利率小幅上行,上午公布4月经济数据大幅不及预期,利率下行,10年国开活跃券收益率全全国 行1bp左右。国债期货低开高走,全天收涨。从4月经济数据来看:

  4月工业添加 值超预期下滑,外需相关行业增加 乏力为拖累全体 数据下滑的主因,内需相关行业仍在上升 。4月工业添加 值同比增加 5.4%,较上月下降3.1个百分点。分门类来看,电力、热力、燃气及水出产 和供给 业增加 9.5%,较上月上行了1.8个百分点;另外两个行业增速均呈现 回落,采矿业同比增加 2.9%,增速较上月回落1.7个百分点;制造业增加 5.3%,回落3.7个百分点。细分行业来看,表里 需行业截然不同。专用设备制造业、橡胶和塑料制造业、通用设备制造业、金属制品业、纺织业五个行业较上月回落超过10个百分点。这些行业外销占比大,增速显着 下滑印证了4月外贸数据较差,说明中美交易 摩擦的负面影响还在延续。短时间 来看外需无显着 改善迹象,相关行业5月肯定 值难呈现 显著好转。相反,钢铁、核算 机和电子、医药等四个行业较上月小幅上行,这些行业主要满足内需,一方面说明内需不算太差,或者说企业对内需的预期尚可,另外一 方面也解释了为什么高频不差,但是 出来月度数据差,就是因为高频主要集中在钢铁、水泥这些上游行业,而这些上游行业刚好 又体现 比较好。